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国泰君安：新接订单大幅增长业务逐步多元化

　　　　日期：2011-08-22　　　　字体：【大】【中】【小】

国泰君安：新接订单大幅增长业务逐步多元化

――中国重工2011年中报点评

    中报超预期： 上半年公司实现收入、归属母公司净利润分别为284.85、33.04亿元，同比分别增长16.11%、26.19%，实现EPS为0.36元，超预期。同时，公司拟每10股转增6股。

    收入增长分析：主要归功于船舶制造及舰船配套业务和能源交通装备业务同比分别增长23.86%、29.05%；船舶修理及改装业务则由于修船市场量价齐跌，收入同比下滑40.84%；海洋工程业务由于交付量减少，收入同比下滑56.96%。

    净利润增长快于收入增长原因分析：（1）主营业务毛利率提升了1.89个百分点至17.63%，其中船舶制造及舰船配套业务毛利率提升了3.6个百分点。（2）实际所得税率下降3个百分点。

    第一大亮点，军品收入占比大幅提升：上半年军品收入占比达到11.8%，相比2010年7%的占比大幅提升3.8个百分点。在海军大发展和南海油气资源开发的背景下，预计2015年军品收入占比至少可以达到18%。

    第二大亮点，新接订单构显示公司业务逐步多元化：受之前存量订单影响，上半年船舶制造及舰船配套业务收入占比同比还提升了4.63个百分点，达到59.91%，但是这只是短期现象。324.13亿元新接订单中，船舶制造及舰船配套业务占比只有26.75%，而海洋工程业务和能源交通装备业务占比分别高达14.11%、29.09%，说明未来公司业绩受全球船舶市场的影响将逐步降低，海军装备、海洋工程、能源交通装备是公司新的增长点。

    第三大亮点，新接订单大幅增长：合计324.13亿元新接订单，同比增长57.48%，其中，受益上半年集装箱船等高附加值船型表现较好，船舶制造及舰船配套业务新接合同额同比增长69.25%，舰船装备业务新接合同额同比增长23.23%；受益海工市场好转，海洋工程业务新接合同额同比增长1152%；受益风电、核电、石油石化、节能环保等，能源交通装备业务新接合同额同比增长38.94%。

    第四大亮点，新兴业务取得进展：（1）船舶压载水装置正式获准安装远洋船舶，成为世界第10个、我国第1家获准装船的船舶压载水处理装置，未来在海洋环境保护的背景下，将面临巨大市场前景；（2）2.5MW级风力发电增速齿轮箱齿轮、海水淡化、大功率离心曝气鼓风机等项目也在稳步推进。

    盈利预测与投资建议：按照目前总股本，预计2011-2013年EPS分别为0.6 8、0.84、1.04元，目标价20元，相当于2011年30 倍左右PE，增持！给予公司高PE的原因在于：（1）公司受益未来海军大发展，集团在海军装备市场份额超过80%；（2）公司后续仍有资产注入预期，军品业务占比将不断提升；（3）公司是有业绩有较高盈利能力的军工股。

	2010H1收入占比	2010年收入占比	2011H1收入占比	2011H1新接订单占比
船舶制造及舰船配套业务	55.28%	56.57%	59.91%	26.75%
船舶修理及改装业务	5.63%	4.00%	2.91%	2.22%
舰船装备业务	25.48%	27.59%	25.33%	27.83%
海洋工程业务	4.69%	3.23%	1.76%	14.11%
能源交通装备业务	8.93%	8.61%	10.08%	29.09%

	2011H1收入占比同比变化（百分点）
船舶制造及舰船配套业务	4.63
船舶修理及改装业务	-2.71
舰船装备业务	-0.15
海洋工程业务	-2.92
能源交通装备业务	1.15

2011-08-22